STABLECOINS DITERANGKAN: JENIS, RISIKO DAN PERATURAN

Apakah Stablecoin?

Stablecoin ialah kategori mata wang kripto yang direka untuk meminimumkan turun naik harga dengan menambat nilainya pada aset rujukan, biasanya mata wang fiat seperti dolar AS atau euro. Tidak seperti kripto konvensional seperti Bitcoin atau Ethereum, yang harganya boleh turun naik secara mendadak, stablecoin bertujuan untuk menawarkan orang ramai kebolehpercayaan wang tradisional dengan kegunaan aset berasaskan blokchain.

Idea teras di sebalik stablecoin adalah untuk menyediakan medium pertukaran dan simpanan nilai dalam ekosistem digital sambil mengelakkan perubahan harga liar yang telah mencirikan pasaran crypto yang lebih luas. Ini menjadikan stablecoin sebagai pilihan yang menarik untuk perdagangan, kiriman wang, kewangan terdesentralisasi (DeFi) dan sebagai on-ramp untuk mata wang digital.

Sebagai contoh, stablecoin yang ditambat 1:1 dengan dolar AS mengekalkan penilaian kira-kira $1, tidak kira bagaimana pasaran mata wang kripto yang lebih luas bertindak. Untuk mengekalkan kestabilan itu, penerbit menggunakan pelbagai mekanisme—seperti memegang rizab, menggunakan kontrak pintar atau menggunakan model algoritma—yang melaraskan bekalan atau permintaan.

Pelaksanaan stablecoin yang popular termasuk:

• USDT (Tambat): Salah satu stablecoin tertua dan paling banyak digunakan, kononnya disokong oleh rizab setara dolar.
• USDC (USD Coin): Dikeluarkan oleh Circle dan Coinbase, syiling ini disokong sepenuhnya oleh tunai dan rizab setara dan diaudit secara berkala.
• DAI: Stablecoin terdesentralisasi diuruskan melalui sistem kontrak pintar pada blockchain Ethereum, disokong oleh cagaran.

Walaupun mereka menawarkan penyelesaian kepada turun naik, stablecoin itu sendiri tidak terlepas daripada penelitian dan cabaran operasi. Isu yang berkaitan dengan ketelusan, sokongan rizab, rangka kerja kawal selia dan tadbir urus telah menyerlahkan bahawa "kestabilan" dalam stablecoin tidak selalu dijamin.

Apabila ekosistem aset digital semakin matang, stablecoin semakin dilihat sebagai jambatan antara kewangan tradisional dan rangkaian terdesentralisasi. Kebolehgunaan mereka—daripada pembayaran kepada wang boleh atur cara—telah mencipta peluang baharu sambil turut menimbulkan kebimbangan penting tentang risiko sistemik, peristiwa depegging dan amalan pelaksanaan yang selamat.

Jenis Stablecoin Diterangkan

Stablecoin tidak semuanya berstruktur dengan cara yang sama. Mereka berbeza dengan ketara berdasarkan mekanisme yang digunakan untuk memastikan nilainya stabil. Secara umumnya, ia boleh diklasifikasikan kepada tiga jenis utama: syiling bercagar fiat, bercagar kripto dan syiling stabil algoritma. Setiap satu datang dengan set kelebihan dan kelemahan tersendiri.

Stablecoin Bercagar Fiat

Ini adalah bentuk stablecoin yang paling lazim dalam ekosistem mata wang kripto. Stablecoin bercagar Fiat disokong 1:1 oleh rizab yang dipegang di institusi yang dipercayai, seperti bank. Untuk setiap stablecoin yang dikeluarkan, jumlah yang sama dalam mata wang tradisional disimpan sebagai rizab. Sandaran ini memastikan syiling boleh ditebus pada bila-bila masa untuk mata wang yang ditambat, mengekalkan kestabilan harga.

Contoh:

• USDC (USD Coin): Disokong sepenuhnya oleh wang tunai dan bon kerajaan AS jangka pendek. Dikeluarkan oleh Bulatan dan tertakluk kepada perakuan bulanan oleh juruaudit bertauliah.
• USDT (Tambat): Tuntutan untuk disokong oleh pelbagai rizab kewangan termasuk tunai, sekuriti dan kertas komersial. Kebimbangan pasaran terhadap ketelusan berterusan.

Kelebihan:

• Boleh diramal dan secara amnya kurang menentu.
• Mudah difahami dan diterima pakai.
• Secara tradisinya terikat dengan infrastruktur kewangan yang mantap.

Kelemahan:

• Memerlukan kepercayaan kepada pengeluar berpusat.
• Kurang ketelusan dalam pengurusan rizab boleh menjadi masalah.

Stablecoin Bercagar Kripto

Stablecoin ini disokong oleh mata wang kripto lain dan bukannya fiat. Disebabkan oleh turun naik yang wujud dalam kripto, ia sering dicagarkan secara berlebihan untuk melindungi daripada turun naik dalam nilai cagaran. Mereka sangat bergantung pada kontrak pintar dan model tadbir urus terpencar.

Contoh: DAI – Dikekalkan oleh protokol MakerDAO. Pengguna mengunci aset kripto menjadi kontrak pintar untuk menghasilkan token DAI baharu, dengan nisbah cagaran biasanya melebihi 150%.

Kelebihan:

• Lebih terpencar dan berautonomi dalam struktur.
• Tidak memerlukan penerbit pusat atau rizab simpanan bank.

Risiko:

• Mekanisme kompleks yang terdedah kepada kekurangan cagaran semasa kemelesetan pasaran yang mendadak.
• Pergantungan yang tinggi pada oracle dan integriti kontrak pintar.

Stablecoin Algoritma

Ini menggunakan algoritma perisian dan dasar ekonomi automatik untuk mengekalkan pasak syiling. Mereka tidak disokong oleh sebarang cagaran, sebaliknya bergantung pada insentif pasaran, penempaan dan pembakaran untuk mengawal selia bekalan.

Contoh: TerraUSD (UST) – Salah satu daripada stablecoin algoritmik yang paling menonjol sehingga kejatuhannya pada tahun 2022, yang menyebabkan kerosakan besar pada kredibiliti model tersebut.

Kelebihan:

• Tiada aset rizab, menghilangkan pergantungan pada penjaga.
• Terdesentralisasi sepenuhnya dalam teori.

Kelemahan:

• Amat terdedah kepada sentimen pasaran dan serangan spekulatif.
• Kegagalan sejarah menimbulkan keraguan yang ketara tentang daya maju reka bentuk.

Ringkasnya, walaupun pelbagai model stablecoin bertujuan untuk menawarkan aset kripto yang stabil harga, metodologi asasnya menentukan tahap desentralisasi, keselamatan dan risiko. Pelabur, pembangun dan institusi mesti menilai perbezaan ini sebelum mengguna pakai atau menyepadukan stablecoin ke dalam platform atau portfolio.

Risiko: Depeg, Rizab, Peraturan

Walaupun menjanjikan kestabilan, stablecoin menghadapi pelbagai risiko yang pelabur dan pengguna mesti faham dengan jelas. Insiden daripada depegging kepada rizab yang boleh dipersoalkan dan landskap kawal selia yang keruh telah menunjukkan bahawa aset ini tidak mempunyai kelemahan sistemik.

Peristiwa Depegging

Salah satu bahaya paling ketara yang dikaitkan dengan stablecoin ialah depegging—apabila stablecoin gagal mengekalkan pariti 1:1 dengan aset rujukan. Ini mungkin disebabkan oleh cagaran yang tidak mencukupi, kurang keyakinan pasaran atau kerosakan teknikal, yang membawa kepada penurunan harga di bawah nilai tambatan.

Contoh Penting:

• UST Runtuh: Depeg 2022 TerraUSD telah dicetuskan oleh penjualan besar-besaran, yang membawa kepada lingkaran kematian dalam token tadbir urus LUNA, dan memuncak dengan kerugian berbilion-bilion dalam modal pelabur.
• Depeg USDC: Pada Mac 2023, USDC jatuh buat sementara waktu di bawah $1.00 disebabkan pendedahan kepada kejatuhan Silicon Valley Bank, yang memegang sebahagian daripada rizab USDC. Tambatan dipulihkan selepas kerajaan campur tangan untuk menghentikan deposit.

Acara ini secara langsung memberi kesan kepada pemegang aset dan selalunya mempunyai kesan melata merentas pasaran DeFi dan bursa kripto yang bergantung pada kecairan stablecoin.

Risiko Rizab dan Ketelusan

Stablecoin, terutamanya yang disokong fiat, mendakwa mengekalkan rizab penuh. Namun, banyak penerbit secara sejarah gagal memberikan bukti komprehensif atau masa nyata bagi rizab tersebut. Soalan mengenai komposisi—seperti pendedahan kepada kertas komersial berisiko atau bon asing—boleh menghakis keyakinan.

Isu Rizab USDT: Tether telah lama diteliti kerana pendedahannya yang terhad. Walaupun ia kini menerbitkan pengesahan suku tahunan, pengkritik berpendapat audit akan lebih dipercayai. Ketidakpastian di sekeliling sokongannya kekal sebagai kebimbangan sistemik memandangkan kehadiran luas USDT dalam pasaran aset digital global.

Risiko Kawal Selia

Kerajaan dan pengawal selia kewangan sedang mengejar peningkatan pesat stablecoin. Aset digital ini semakin dilihat sebagai alat berkepentingan tinggi yang memerlukan pengawasan kerana peranannya yang semakin meningkat dalam pembayaran rentas sempadan, penyepaduan sistem perbankan dan potensi penyalahgunaan dalam aktiviti kewangan haram.

Pendekatan Global:

• Amerika Syarikat: SEC, Rizab Persekutuan dan Jabatan Perbendaharaan telah mencadangkan peraturan mengenai pengauditan rizab stablecoin, perlindungan pengguna dan potensi pengeluaran hanya oleh entiti berlesen.
• Kesatuan Eropah: Di bawah MiCA (Markets in Crypto-Assets Regulation), mengeluarkan stablecoin di EU tidak lama lagi akan memerlukan kebenaran eksplisit, ketelusan sekitar rizab dan kawalan modal.
• Singapura dan Hong Kong: Kedua-dua hab kewangan sedang berusaha ke arah rangka kerja pelesenan dan pagar pengendalian untuk token digital rujukan fiat untuk memastikan akauntabiliti pengeluar.

Institusi semakin berhati-hati untuk memegang stablecoin yang tidak dikawal atau tidak diaudit, dan sistem pembayaran utama telah teragak-agak untuk menyepadukan sepenuhnya kerana kedudukan undang-undang yang tidak konsisten di seluruh dunia. Ini meletakkan kedua-dua pelabur dan penyedia dalam zon ketidakpastian bersyarat.

Pertimbangan Lain

• Risiko kontrak pintar: Terutamanya dalam model algoritma atau terpencar, kelemahan pengekodan, serangan tadbir urus atau manipulasi oracle boleh menyebabkan gangguan besar.
• Pergantungan pasaran: Stablecoin yang banyak digunakan dalam protokol DeFi mungkin meruntuhkan keseluruhan ekosistem jika kecairan atau keyakinan hilang secara tiba-tiba.
• Risiko pihak lawan: Dalam model terpusat, kepercayaan mesti diletakkan pada kesolvenan penerbit, pematuhan peraturan dan kecekapan teknikal.

Walaupun stablecoin menawarkan utiliti yang luas, strategi pengurangan risiko termasuk peraturan, audit rizab dan peningkatan teknikal adalah penting untuk pertumbuhan yang mampan. Pelabur perlu menimbang kestabilan yang nyata terhadap risiko terpendam yang tersembunyi dalam seni bina dan struktur terbitan mereka.