PEMBAYARAN UNTUK ALIRAN PESANAN: DITERANGKAN DAN DIBAHAS

Bayaran untuk Aliran Pesanan (PFOF) ialah pengaturan kewangan di mana firma pembrokeran menerima pampasan kerana mengarahkan pesanan dagangan pelanggannya kepada pembuat pasaran atau tempat dagangan tertentu. Mekanisme ini digunakan secara meluas oleh broker bebas komisen dan memainkan peranan penting dalam pelaburan runcit moden.

Pada peringkat asas, apabila pelabur membuat pesanan untuk membeli atau menjual saham, broker boleh menghantar pesanan itu kepada peserta pasaran yang berbeza untuk melaksanakan dagangan. Dalam pengaturan PFOF, pembuat pasaran yang dipilih membayar broker dengan sedikit bayaran—biasanya pecahan sesen sesaham—untuk menghalakan pesanan kepada mereka.

Walaupun yuran mungkin kelihatan kecil, dalam berjuta-juta dagangan, ini boleh menambah hasil yang ketara untuk pembrokeran. Model hasil ini membolehkan banyak platform, seperti Robinhood, E*TRADE dan Webull, menawarkan dagangan tanpa komisen.

Sebagai contoh, katakan anda membuat pesanan untuk membeli 100 saham saham syarikat pada apl perdagangan komisen sifar. Daripada menghalakan pesanan anda ke bursa saham seperti NYSE atau NASDAQ, broker anda mungkin menghantarnya kepada pembuat pasaran tertentu yang bersetuju untuk membayar broker dengan sedikit bayaran—katakan $0.002 sesaham—untuk melaksanakan pesanan tersebut. Itulah $0.20 yang diperoleh oleh broker pada dagangan anda.

Amalan ini adalah sah dan dikawal, terutamanya di bawah peraturan yang ditetapkan oleh Suruhanjaya Sekuriti dan Bursa AS (SEC). Walau bagaimanapun, broker dikehendaki mendedahkan penghalaan pesanan dan amalan PFOF mereka dalam laporan suku tahunan.

Mengapa Ia Wujud

• Menghasilkan dagangan percuma: Membolehkan pembrokeran menawarkan dagangan komisen sifar dengan memperoleh yuran di tempat lain.
• Memberi insentif pelaksanaan: Pembuat pasaran mendapat manfaat kerana mereka boleh mendapat keuntungan daripada sedikit perbezaan antara harga beli dan jualan (tebaran bid-ask).
• Pelaksanaan yang lebih pantas: Pesanan biasanya dilaksanakan dengan cepat dan kadangkala pada harga yang lebih baik daripada yang dipetik secara terbuka.

Siapakah Pembuat Pasaran?

Pembuat pasaran ialah firma seperti Citadel Securities atau Virtu Financial yang mengekalkan kecairan dalam pasaran dengan bersedia untuk membeli dan menjual sekuriti. Mereka menjana wang daripada penyebaran bid-ask dan berkemungkinan daripada aliran pesanan yang mereka terima.

Institusi ini sering menggunakan algoritma yang canggih untuk mengendalikan perdagangan berkelajuan tinggi dan memperoleh keuntungan dengan menanda sedikit harga yang mereka sebutkan. Sebagai balasan untuk aliran pesanan perdagangan, mereka membayar fi kepada firma pembrokeran—dengan itu mewujudkan aliran pembayaran yang menjadi asas PFOF.

Akhirnya, susunan itu membentuk semula cara perdagangan runcit dikendalikan. Walaupun ia kelihatan lancar kepada pengguna, di sebalik tabir, setiap perdagangan "percuma" mempunyai firma yang membayar untuk melihatnya terlebih dahulu.

Konsep Pembayaran untuk Aliran Pesanan telah mencetuskan perdebatan sengit dalam kalangan pengawal selia, ahli ekonomi dan peserta pasaran. Walaupun penyokong berpendapat bahawa ia memudahkan perdagangan bebas komisen dan memberi manfaat kepada pelabur runcit, pengkritik menimbulkan persoalan asas tentang ketelusan, konflik kepentingan dan keadilan pasaran.

Kebimbangan Mengenai Insentif Broker

Salah satu kritikan utama PFOF ialah potensi konflik kepentingan. Memandangkan broker dibayar berdasarkan tempat mereka mengarahkan pesanan—tidak semestinya yang terbaik untuk pelabur—terdapat kebimbangan bahawa broker mungkin mengutamakan tempat yang menawarkan bayaran lebih tinggi berbanding tempat yang menawarkan pelaksanaan perdagangan yang lebih baik atau kualiti harga.

Ini menimbulkan persoalan: adakah pelabur benar-benar mendapat harga terbaik atau adakah dagangan mereka dijual kepada pembida tertinggi?

Walaupun broker A.S. diwajibkan mengikut undang-undang untuk meneruskan "pelaksanaan terbaik" untuk pesanan pelanggan—bermaksud untuk melaksanakan dagangan pada syarat yang paling sesuai yang mungkin—menentukan apa yang menjadi "terbaik" tertakluk kepada tafsiran dan berbeza-beza mengikut tempat perdagangan dan jenis pesanan yang berbeza.

Cabaran Ketelusan

Memahami tempat dan cara perdagangan dilaksanakan tidaklah mudah untuk purata pelabur runcit. PFOF didedahkan dalam dokumen kawal selia awam, seperti laporan SEC 606, tetapi ini selalunya padat dan sukar untuk ditafsirkan oleh bukan profesional.

Jurang maklumat ini bermakna pelabur mungkin tidak mengetahui sepenuhnya cara pesanan mereka dihalakan atau insentif yang menyokong keputusan tersebut.

Peningkatan Harga lwn. Pecahan Pasaran

Pembela PFOF menunjukkan bahawa ia sering memberikan "peningkatan harga"—pelaksanaan pada harga yang lebih baik daripada yang tersedia di bursa awam. Sebagai contoh, pesanan untuk membeli pada $10.00 boleh diisi pada $9.99, menjimatkan pelabur satu sen sesaham.

Walau bagaimanapun, pakar struktur pasaran berpendapat bahawa kerana laluan PFOF membuat pesanan di luar bursa, ia boleh membawa kepada pemecahan pasaran. Dagangan tersebar di seluruh tempat tersembunyi, mengurangkan ketelusan dalam penemuan harga dan menjejaskan integriti sistem sebut harga awam.

Episod Robinhood GameStop

Kegilaan perdagangan GameStop 2021 membawa PFOF menjadi tumpuan umum. Robinhood, yang menerima hasil PFOF yang banyak, mengehadkan dagangan dalam saham tertentu disebabkan keperluan modal—menimbulkan spekulasi tentang sama ada pergantungannya pada rakan kongsi PFOF mempengaruhi keputusannya.

Walaupun tiada bukti skim ditemui, ia mencetuskan ketidakpercayaan orang ramai, terutamanya dalam kalangan peniaga muda. Sesetengah penggubal undang-undang menggesa pembaharuan atau larangan langsung terhadap amalan itu.

Pemeriksaan Kawal Selia

SEC telah menyemak penggunaan PFOF secara berkala. Pada 2020, Pengerusi SEC Gary Gensler menyuarakan kebimbangan bahawa PFOF mungkin tidak memenuhi kepentingan pelabur dan cadangan peraturan mungkin perlu diubah untuk memastikan keadilan dan ketelusan.

Sejak itu, cadangan telah timbul untuk memerlukan pendedahan yang lebih terperinci, metrik kualiti pelaksanaan yang diseragamkan, atau malah mempertimbangkan untuk mengharamkan amalan itu sama sekali dalam bentuk semasa. Sebaliknya, UK melarang PFOF pada 2012, dengan alasan ia mewujudkan konflik kepentingan yang tidak dapat diatasi.

Masa depan PFOF boleh bergantung pada ulasan kawal selia ini dan cara SEC memilih untuk bertindak dalam mengimbangi inovasi, persaingan dan perlindungan pengguna.

Kepada pelabur runcit, Pembayaran untuk Aliran Pesanan boleh dirasakan seperti yuran tersembunyi—atau faedah percuma—bergantung pada sudut pandangan seseorang. Memahami cara ia memberi kesan secara langsung kepada pengalaman pengguna akhir adalah penting dalam menilai kebaikan dan keburukannya.

Kesan terhadap Pelaksanaan Perdagangan

Kualiti pelaksanaan—harga akhir untuk menyelesaikan perdagangan—adalah metrik paling penting untuk peniaga runcit. Di bawah PFOF, pembuat pasaran kadangkala boleh menawarkan harga yang lebih baik kerana keupayaan mereka untuk menginternalisasi pesanan dan memadankannya di luar buku.

Potensi untuk "peningkatan harga" ini mungkin menghasilkan keuntungan kecil, terutamanya untuk pedagang volum tinggi. Walau bagaimanapun, pengkritik menyatakan bahawa simpanan biasanya kecil, dan pelabur mungkin melebihkan faedah mereka berbanding komisen yang disimpan.

Persoalan Kepercayaan

Dalam ekosistem yang dikuasai oleh apl percuma dan perdagangan pantas, kepercayaan menjadi isu utama. Peniaga runcit bergantung kepada broker untuk bertindak demi kepentingan terbaik mereka, namun insentif ekonomi PFOF mungkin memesongkan hubungan tersebut.

• Adakah broker didorong terutamanya oleh pelaksanaan terbaik atau oleh keuntungan daripada yuran penghalaan?
• Adakah pengguna sedar sepenuhnya tentang pertukaran ini?

Oleh kerana kebanyakan pelabur runcit tidak menyedari bahawa pesanan perdagangan mengambil jalan memutar sebelum pelaksanaan, mereka sering beroperasi di bawah tanggapan bahawa "dagangan percuma" bermaksud perdagangan tanpa kos.

Harga Lebih Baik atau Akses Lebih Baik?

Terima kasih kepada PFOF, banyak platform telah menghapuskan komisen, menjadikan pelaburan saham lebih mudah diakses berbanding sebelum ini. Bagi pelabur baharu, pelajar dan peniaga berskala kecil, ini telah menjadi pengubah permainan.

Kemasukan sifar kos bukanlah perkara remeh—ia mewakili pendemokrasian pasaran kewangan yang ketara. Penyingkiran yuran tetap menjadikan transaksi yang lebih kecil berdaya maju dan menggalakkan penyertaan seluruh penduduk dalam aktiviti membina kekayaan.

Walau bagaimanapun, pergantungan pada rebat pembayaran menggalakkan persekitaran pembrokeran yang menghasilkan wang daripada jumlah pengguna dan bukannya nilai akaun. Ini telah membawa kepada kebimbangan bahawa apl perdagangan mungkin mendorong pengguna ke arah perdagangan frekuensi tinggi atau spekulatif, yang mungkin tidak sejajar dengan matlamat kewangan jangka panjang.

Melihat Ke Hadapan: Pilihan Terdidik

Akhirnya, perbahasan kembali kepada ketelusan dan membuat keputusan termaklum. Jika pelabur memahami cara broker memperoleh hasil dan pilihan penghalaan mereka, mereka boleh menilai platform dengan lebih baik dan memilih platform yang selaras dengan pilihan mereka.

Data pelaksanaan perdagangan, pendedahan dan alatan untuk analisis penghalaan pesanan telah bertambah baik dari semasa ke semasa, tetapi pendidikan kekal sebagai penghalang. Pengawal selia, firma fintech dan institusi pendidikan mesti memainkan peranan kolektif dalam menafikan PFOF dan membantu pengguna membuat pilihan kewangan yang bijak.

Sama ada PFOF kekal dalam bentuk semasa bergantung pada hasil kawal selia dan evolusi pasaran. Sementara itu, peniaga runcit perlu memperkasakan diri mereka dengan pemahaman.