INTERVENSI FX DIJELASKAN: KESAN KE ATAS PASARAN DAN HARGA

Campur tangan pertukaran asing (FX) merujuk kepada tindakan rasmi yang dilakukan oleh bank pusat negara atau pihak berkuasa monetari untuk mempengaruhi nilai mata wang negaranya dalam pasaran pertukaran asing. Campur tangan ini biasanya dilaksanakan untuk menstabilkan mata wang, membetulkan salah jajaran atau mencapai objektif makroekonomi seperti mengawal inflasi atau mengekalkan daya saing eksport.

Bank pusat boleh terlibat dalam campur tangan FX dengan membeli atau menjual mata wang mereka sendiri sebagai pertukaran mata wang asing, dengan itu menyebabkan perubahan dalam nilai mata wang itu berbanding dengan yang lain. Sebagai contoh, jika bank pusat ingin mengukuhkan mata wang domestiknya, ia akan menjual rizab mata wang asing untuk membelinya sendiri. Sebaliknya, untuk melemahkan mata wangnya (untuk meningkatkan eksport), ia mungkin menjual mata wangnya sendiri dan membeli aset asing. Tindakan ini, bergantung pada skala dan persepsi niat, boleh memberi kesan serta-merta pada kadar pertukaran.

Secara amnya terdapat dua kategori campur tangan FX: mengikut budi bicara dan berasaskan peraturan. Campur tangan budi bicara dilaksanakan sebagai tindak balas kepada situasi tertentu, seperti susut nilai secara tiba-tiba akibat perdagangan spekulatif. Campur tangan berasaskan peraturan, sebaliknya, mengikut garis panduan yang telah ditetapkan atau merupakan sebahagian daripada dasar kadar pertukaran yang lebih luas. Bank pusat juga boleh menggunakan campur tangan lisan untuk mempengaruhi jangkaan, yang dikenali sebagai 'jawboning'. Kenyataan daripada penggubal dasar yang membayangkan kadar pertukaran yang diingini boleh mengubah sentimen tanpa sebarang operasi pasaran sebenar.

Alat yang digunakan untuk intervensi boleh termasuk:

• Operasi pasaran spot: Belian langsung atau penjualan mata wang.
• Majukan kontrak atau swap untuk menjejaskan jangkaan mata wang masa hadapan.
• Melaraskan kadar faedah untuk menjadikan mata wang lebih atau kurang menarik.

Campur tangan boleh dilakukan secara unilateral (oleh satu bank pusat) atau dalam penyelarasan dengan pihak lain, seperti semasa krisis ekonomi global. Contohnya, Plaza Accord (1985) dan campur tangan selaras G7 selepas tsunami Jepun 2011 adalah contoh sejarah penglibatan pelbagai hala.

Walau bagaimanapun, terdapat had dan kos. Campur tangan berulang boleh menghabiskan rizab asing dan mungkin menghadapi penurunan keberkesanan jika kuasa pasaran terlalu kuat. Ia juga boleh mengambil risiko tindakan balas atau penurunan nilai kompetitif daripada ekonomi lain, yang membawa kepada apa yang dipanggil 'perang mata wang'.

Dalam era aliran modal yang diliberalisasikan, kadar pertukaran tetap jarang berlaku, dan campur tangan telah menjadi kurang kerap dalam ekonomi maju. Namun, pasaran baru muncul secara aktif menggunakan campur tangan sebagai alat untuk mengurus turun naik mata wang dan melindungi kestabilan ekonomi.

Campur tangan FX boleh membawa kepada corak yang boleh dikenal pasti dalam tindakan harga, terutamanya apabila dijalankan secara besar-besaran atau semasa tempoh kecairan yang rendah. Pedagang, penganalisis dan ahli ekonomi sering memantau carta harga, lonjakan volum dan konteks makroekonomi untuk menyimpulkan kehadiran aktiviti pasaran rasmi. Namun begitu, bank pusat tidak selalu mengumumkan campur tangan serta-merta, lebih mengutamakan kehalusan untuk mengurangkan risiko reaksi berlebihan pasaran.

Apabila bank pusat campur tangan, tindak balas harga dalam kadar pertukaran cenderung:

• Mengejut dan Bertentangan: Pasaran mungkin mempamerkan pergerakan arah aliran balas yang tajam — contohnya, susut nilai yang semakin pantas tiba-tiba berbalik kepada rali yang kukuh.
• Kemeruapan Tinggi: Intervensi menyuntik ketidakpastian, selalunya ditandakan dengan batang lilin besar pada carta harian dan harian dengan julat tinggi-rendah yang luas.
• Lonjakan Jumlah: Jumlah dagangan yang ketara mungkin mengiringi pergerakan itu, mencerminkan tindak balas kecairan institusi dan anjakan algoritma.

Peniaga juga boleh memerhatikan penunjuk intervensi berasaskan harga yang lain:

• Perbezaan antara pasaran spot dan hadapan: Anomali dalam penetapan harga mungkin menandakan aktiviti rasmi yang berpotensi.
• Penyingkiran daripada asas: Tindakan harga secara tiba-tiba tidak sejajar dengan data ekonomi atau sentimen mencadangkan pengaruh luar.
• Sokongan atau rintangan putus: Apabila halangan teknikal yang telah lama dipecahkan serta-merta, selalunya tanpa pembinaan terlebih dahulu.

Contoh: Pada Oktober 2022, Bank of Japan telah menjalankan campur tangan FX yang besar untuk mempertahankan yen. Pada carta forex, ini ditunjukkan sebagai pembalikan intraday yang curam dalam USD/JPY walaupun asas asas memihak kepada kekuatan dolar. Lonjakan itu ditafsirkan secara meluas sebagai campur tangan walaupun sebelum pengesahan rasmi datang beberapa hari kemudian.

Pedagang memantau dengan teliti data rizab bank pusat, penyata rasmi dan laporan antarabangsa seperti pemantauan kadar pertukaran IMF. Walaupun bukan bukti muktamad, pertemuan isyarat membolehkan pemerhati yang canggih membuat kesimpulan campur tangan dengan kebarangkalian yang tinggi.

Selain itu, pasaran menyesuaikan diri dengan corak intervensi sebelumnya. Jika bank pusat mempunyai sejarah melangkah masuk pada tahap harga tertentu atau ambang turun naik, tindakan harga berhampiran zon ini menjadi pengukuhan sendiri. Peserta pasaran mungkin 'menjalankan' campur tangan, memberi pinjaman kepada bank pusat keberkesanan tidak langsung walaupun tanpa operasi sebenar.

Akhirnya, mengiktiraf campur tangan FX melalui tindakan harga adalah sebahagian seni, sebahagian sains. Walaupun bank pusat telah berkembang lebih telus sejak beberapa tahun kebelakangan ini, banyak yang masih bergantung pada pertimbangan dan kemahiran tafsiran peserta pasaran.

Walaupun campur tangan FX boleh mengakibatkan pelarasan harga jangka pendek yang ketara, keberkesanan jangka panjangnya dalam mengubah arah aliran mata wang tertakluk kepada beberapa syarat. Antaranya ialah sama ada campur tangan itu sejajar dengan asas ekonomi asas. Jika tidak, kesannya selalunya hilang apabila kuasa pasaran menegaskan semula diri mereka.

Beberapa kajian akademik dan laporan bank pusat mencadangkan bahawa campur tangan yang disterilkan (yang diimbangi oleh dasar monetari domestik untuk mengelakkan perubahan wang asas) cenderung mempunyai kesan jangka panjang yang terhad. Sebaliknya, campur tangan tidak disterilkan – yang membenarkan campur tangan mempengaruhi keadaan kewangan domestik – mungkin mempunyai kesan yang lebih berkekalan.

Salah satu mekanisme penghantaran utama ialah kesan isyarat. Apabila bank pusat campur tangan, mereka menyampaikan pandangan ekonomi atau pendirian dasar mereka, mendorong peserta pasaran untuk menilai semula kedudukan mereka. Jika pasaran percaya pada kredibiliti dan kemampanan pendirian ini, campur tangan boleh menambat jangkaan dan mengubah arah aliran jangka sederhana hingga panjang.

Walau bagaimanapun, ketidakpastian berterusan. Kesan jangka panjang berbeza-beza bergantung pada:

• Kredibiliti: Pasaran mesti mempercayai komitmen bank pusat untuk mengekalkan julat kadar pertukaran tertentu.
• Kecukupan Rizab: Keupayaan negara untuk mengekalkan campur tangan berterusan memainkan peranan penting.
• Penjajaran Dasar Monetari: Perubahan dalam kadar faedah domestik, inflasi dan penunjuk makroekonomi mesti menyokong langkah itu.

Dalam kes tertentu, campur tangan FX dilengkapi dengan dasar ekonomi yang lebih luas. Bagi negara yang mempunyai model pertumbuhan yang diterajui eksport, mengekalkan kadar pertukaran yang kompetitif bukan hanya kebimbangan monetari tetapi sebahagian daripada dasar fiskal dan perindustrian juga. Penyelarasan sedemikian boleh menyumbang kepada hasil yang lebih berkesan.

Sebaliknya, campur tangan yang tidak diselaraskan atau oportunistik membawa risiko. Ia mungkin mengundang syak wasangka manipulasi, terutamanya dalam forum global seperti WTO atau G7. Ia juga boleh mencetuskan tindakan balas dendam, pelarian modal atau kehilangan keyakinan pelabur. Oleh itu, ketelusan dan konsistensi adalah penting untuk berjaya.

Dalam era moden, kewangan digital dan aliran masa nyata memperkenalkan kerumitan baharu. Sistem perdagangan automatik boleh menguatkan atau mengatasi kesan campur tangan dengan cepat, mencairkan kebolehramalan hasil. Akibatnya, sesetengah bank pusat menggabungkan komunikasi (panduan ke hadapan) bersama-sama dengan campur tangan untuk membentuk jangkaan dengan lebih berkesan.

Ringkasnya, sementara campur tangan FX mempunyai implikasi harga serta-merta, kesan berkekalannya bergantung pada penjajaran dengan asas ekonomi, kredibiliti dasar dan persepsi pasaran. Ia kekal sebagai alat taktikal dan bukannya strategik dalam kebanyakan ekonomi maju, walaupun penggunaannya dalam pasaran baru muncul terus membentuk komponen penting dasar mata wang.