APA YANG BERLAKU KEPADA SAHAM DALAM KEBANKRAPAN DAN PERINTAH STRUKTUR MODAL

Apabila syarikat yang didagangkan secara terbuka memfailkan kebankrapan, kewajipan kewangannya tertakluk kepada penstrukturan atau pembubaran undang-undang. Pemegang saham biasa biasanya merupakan barisan terakhir yang menerima sebarang hasil daripada baki aset syarikat. Dalam kebanyakan kes muflis—terutamanya pembubaran Bab 7—pemegang saham kehilangan nilai penuh pelaburan mereka.

Di UK, syarikat boleh memasuki pentadbiran, penerimaan atau pembubaran, yang kesemuanya merupakan proses insolvensi formal. Dalam prosiding ini, keutamaan tuntutan menentukan siapa yang mendapat bayaran daripada penjualan aset syarikat. Malangnya bagi pemegang saham, kedudukan mereka dalam struktur modal sentiasa meletakkan mereka di belakang pemiutang terjamin dan tidak bercagar, dan kadangkala walaupun kelas tertentu saham pilihan.

Prosiding kebankrapan melibatkan sama ada penyusunan semula (cth., Bab 11 di AS atau pentadbiran di UK) atau pembubaran (cth., Bab 7 di AS atau pembubaran UK). Pemulihan pemegang saham banyak bergantung pada jumlah nilai yang tinggal selepas semua tuntutan keutamaan yang lebih tinggi dipenuhi. Memandangkan aset sering dijual pada harga diskaun, dan liabiliti selalunya lebih tinggi daripada aset, pemegang saham jarang ditinggalkan dengan apa-apa.

Sebagai contoh, dalam penyusunan semula Bab 11, pemegang saham sedia ada mungkin melihat pegangan mereka dicairkan atau dibatalkan sepenuhnya, terutamanya jika pemiutang menukar tuntutan mereka untuk ekuiti dalam syarikat yang baru disusun semula. Dalam pembubaran, pemegang saham biasanya tidak menerima apa-apa kerana pemberi pinjaman dan pemegang bon menghabiskan sepenuhnya aset yang ada.

Pelabur harus melihat syarikat bankrap sebagai sangat berisiko tinggi. Walaupun syarikat itu muncul daripada pentadbiran atau penyusunan semula, entiti baharu selalunya melibatkan ekuiti baharu sepenuhnya, menjadikan saham warisan hampir tidak bernilai.

Memahami struktur modal adalah penting untuk memahami siapa yang menerima bayaran semasa kebankrapan korporat. Struktur modal merujuk kepada cara syarikat membiayai keseluruhan operasi dan pertumbuhannya melalui pelbagai sumber dana—terutamanya hutang dan ekuiti. Urutan sumber modal ini dibayar balik dalam kebankrapan menentukan jumlah, jika ada, setiap kategori pelabur menerima.

Syarikat biasanya membiayai diri mereka sendiri dengan mengeluarkan beberapa gabungan yang berikut:

• Hutang terjamin: Ini adalah pinjaman atau bon yang disokong oleh aset syarikat tertentu. Dalam kes muflis, pemiutang terjamin berhak untuk mendapatkan balik pinjaman mereka dengan menjual cagaran asas.
• Hutang tidak bercagar: Pinjaman ini tidak disokong oleh mana-mana aset tertentu. Walaupun masih lebih tinggi keutamaannya daripada pemegang saham, pemiutang tidak bercagar dibayar hanya selepas pemiutang terjamin dipenuhi.
• Hutang subordinat: Ini ialah sejenis hutang tidak bercagar yang berada di bawah hutang tidak bercagar biasa dan hanya dibayar balik jika semua tuntutan keutamaan yang lebih tinggi dipenuhi.
• Pemegang saham keutamaan menerima dividen keutamaan dan keutamaan: pembubaran berlaku sebelum pemegang saham biasa tetapi selepas semua pemegang hutang.
• Ekuiti biasa: Ini adalah pemegang saham biasa—pemilik sebenar syarikat—tetapi mereka berada di barisan terakhir apabila melibatkan tuntutan ke atas aset syarikat.

Perintah keutamaan ini menentukan pengagihan hasil semasa insolvensi. "Peraturan keutamaan mutlak" selalunya mengawal perintah ini, memberi mandat bahawa kelas keutamaan yang lebih rendah hanya boleh menerima bayaran sebaik sahaja mereka yang berada di atas mereka diberi pampasan sepenuhnya.

Oleh itu, pemegang saham berada di bahagian bawah "rantaian makanan" kewangan. Walaupun dalam ekuiti, pemegang saham pilihan lebih tinggi daripada pemegang saham biasa. Semasa insolvensi, semua perbelanjaan dan yuran guaman juga dibayar mendahului pemiutang, seterusnya mencairkan sebarang baki dana.

Memahami hierarki ini membantu pelabur menilai risiko yang dikaitkan dengan pelbagai jenis sekuriti dan menjelaskan kemungkinan hasil dalam senario yang buruk.

Implikasi struktur modal dan perintah muflis adalah luas untuk pelabur individu dan pihak berkepentingan institusi. Pemiutang dan pemegang saham mesti mempertimbangkan kedudukan mereka dalam hierarki ini apabila menilai peluang pelaburan, terutamanya dalam syarikat yang bermasalah atau bon hasil tinggi.

Untuk pelabur saham:

• Kebangkrutan hampir menjamin kerugian modal yang ketara, jika tidak keseluruhan, bagi pemegang saham biasa. Walaupun apabila penstrukturan semula berlaku, pemegang ekuiti asal selalunya dihapuskan atau dicairkan dengan teruk.
• Pemegang saham pilihan mungkin memperoleh semula beberapa nilai, terutamanya jika syarikat mempunyai nilai aset baki yang mencukupi selepas memuaskan pemegang hutang.
• Harga saham sering menjunam ke hampir sifar, dan dagangan mungkin digantung atau dipindahkan ke pasaran yang terlalu cair (OTC) yang sangat sedikit.

Untuk pemegang bon dan pemberi pinjaman:

• Pemiutang terjamin berada dalam kedudukan yang agak kukuh, terutamanya apabila cagaran meliputi hutang tertunggak. Mereka mungkin merampas semula atau mencairkan aset yang dicagarkan.
• Pemiutang tidak bercagar lebih banyak bergantung pada nilai aset baki yang lebih luas dan kurang pasti untuk pulih sepenuhnya.
• Pelabur institusi boleh berunding untuk kepentingan ekuiti dalam penyusunan semula selepas kebankrapan, membolehkan mereka menyelamatkan beberapa nilai saham syarikat.