KATEGORI RISIKO STABLECOIN DIJELASKAN

Stablecoin ialah token digital yang direka untuk mengekalkan kestabilan harga, biasanya dipatok pada mata wang fiat seperti dolar AS atau euro. Salah satu risiko asas yang terlibat dengan stablecoin ialah risiko penerbit. Ini merangkumi kebolehpercayaan, ketelusan dan tadbir urus undang-undang organisasi yang mencipta dan mengekalkan stablecoin.

Risiko penerbit timbul kerana entiti di sebalik stablecoin bertanggungjawab mengurus rizab, memproses permintaan penebusan dan mengekalkan tambatan antara token dan aset rujukannya. Stablecoin berpusat, seperti USDT (Tether) atau USDC (Circle), sangat bergantung pada kebolehpercayaan dan kecekapan operasi organisasi penerbit mereka. Jika pengeluar menghadapi isu kesolvenan, kekurangan pematuhan peraturan atau menolak penebusan, stablecoin mungkin kehilangan tambatannya.

Komponen Utama Risiko Pengeluar

• Tadbir Urus Korporat: Ketelusan dalam operasi, proses membuat keputusan dan audit bebas.
• Struktur Undang-undang: Kejelasan tentang entiti undang-undang yang terlibat dan kewajipan bidang kuasa mereka.
• Kebolehpercayaan Operasi: Keupayaan pengeluar untuk menghormati penebusan dengan pantas dan pada skala.
• Rekod Jejak: Sejarah kestabilan yang terbukti meningkatkan kredibiliti dengan pengguna dan pengawal selia.
• Pendirian Kawal Selia: Pematuhan terhadap peraturan kewangan dalam bidang kuasa yang berkaitan.

Sejarah menyediakan contoh ketara tentang risiko penerbit yang nyata. Sebagai contoh, Tether Limited telah menghadapi penelitian untuk dokumentasi rizab legap dan cabaran kawal selia. Sementara itu, TerraUSD, yang diuruskan secara algoritma dan terdesentralisasi, runtuh disebabkan oleh reka bentuk yang cacat dan bukannya salah urus berpusat, tetapi masih menyerlahkan kepentingan kepercayaan dalam entiti atau protokol mengurus stablecoin.

Untuk mengurangkan risiko penerbit, pihak berkepentingan harus memilih stablecoin dengan operasi yang telus, pengauditan pihak ketiga dan pengawasan undang-undang yang kukuh. Bank pusat dan agensi kawal selia semakin terlibat dalam menyediakan pengawasan, seperti yang dilihat dengan cadangan untuk rangka kerja stablecoin terkawal di AS, EU dan Singapura.

Masa depan mungkin menuju ke arah stablecoin bersandarkan fiat yang boleh diprogramkan dan dikawal selia yang dikeluarkan oleh institusi kewangan atau bank pusat yang dibenarkan, mengurangkan risiko penerbit melalui jaminan peringkat negeri.

Risiko cagaran merujuk kepada ketidakpastian dan kelemahan yang dikaitkan dengan aset yang menyokong nilai stablecoin. Intipati stablecoin terletak pada tambatannya – sama ada kepada mata wang fiat, komoditi atau algoritma – dan mengekalkan tambatan ini sangat bergantung pada sifat dan kualiti cagaran asas.

Terdapat pelbagai jenis rangka kerja cagaran stablecoin, dan masing-masing membawa set risikonya sendiri:

1. Stablecoin Bercagar Fiat

Stablecoin ini, seperti USDT, USDC dan BUSD, disokong 1:1 oleh aset rizab seperti dolar AS atau instrumen sangat cair seperti Perbendaharaan AS. Risiko utama di sini melibatkan ketelusan dan komposisi rizab tersebut.

• Cagaran Tidak Mencukupi: Sesetengah penerbit mungkin tidak mengekalkan rizab penuh.
• Aset Berkualiti Rendah: Penggunaan kertas komersial atau hutang korporat boleh menjejaskan kecairan.
• Salah urus: Penerbit boleh salah memperuntukkan dana tanpa pengawasan awam.

2. Stablecoin Bercagar Kripto

Contohnya termasuk DAI dan sUSD, yang terlebih cagaran dengan aset kripto seperti ETH atau BTC disebabkan oleh turun naik yang wujud pada aset ini.

• Kemeruapan: Perubahan pantas dalam harga cagaran boleh menjejaskan kestabilan.
• Risiko Pencairan: Sistem seperti MakerDAO menggunakan mekanisme pembubaran untuk mengekalkan kesolvenan, mewujudkan risiko sistemik semasa ranap pasaran.

3. Syiling Stable Algoritma

Stablecoin ini, seperti TerraUSD yang kini tidak berfungsi, bergantung pada mekanisme bekalan dan permintaan yang dikawal oleh algoritma dan bukannya aset sokongan. Ini menjadikan mereka terdedah kepada kejutan pasaran dan turun naik permintaan.

• Kekurangan Nilai Intrinsik: Algoritma mungkin gagal mengekalkan pasak.
• Gelung Maklum Balas Refleks: Penjualan panik membawa kepada ketidakstabilan dan keruntuhan.

Ketelusan adalah terpenting dalam menilai risiko cagaran. Pengeluar stablecoin terkemuka menerbitkan pengesahan rizab daripada juruaudit pihak ketiga. Walau bagaimanapun, ini tidak selalu dilakukan dalam masa nyata atau mengikut piawaian audit kewangan penuh. Garis panduan kawal selia, seperti yang dicadangkan di bawah peraturan MiCA (Markets in Crypto-Assets) EU, bertujuan untuk menyeragamkan pendedahan.

Cagaran juga mestilah cukup cair dan boleh diakses. Semasa tekanan kewangan, rizab tidak cair atau tidak boleh diakses tidak boleh digunakan dengan berkesan, melanggar janji penebusan. Alat seperti papan pemuka rizab dalam rantaian muncul untuk meningkatkan ketelusan dan memberikan cerapan masa nyata kepada pengguna.

Akhirnya, kestabilan dan kebolehpercayaan stablecoin bergantung pada model cagaran yang boleh dipercayai dan konservatif—model yang kuantiti, kualiti dan kebolehcapaian aset sokongan tidak boleh dipertikaikan.

Risiko kecairan dan risiko kawal selia merupakan pertimbangan penting dalam menilai stablecoin, kerana ia menentukan kebolehgunaan dunia sebenar dan daya maju undang-undang syiling.

Risiko Kecairan

Risiko kecairan mewakili potensi ketidakupayaan untuk menukar stablecoin kepada mata wang fiat atau mata wang kripto lain dengan mudah, terutamanya semasa tekanan pasaran. Ia timbul daripada pengehadan dalam rizab pengeluar, infrastruktur penebusan atau tempat perdagangan.

• Kelewatan Penebusan: Stablecoin mesti mempunyai mekanisme untuk menebus token untuk fiat dengan cepat. Kelewatan meningkatkan kebimbangan pengguna, mempertaruhkan depeg.
• Integrasi Bursa: Jika stablecoin tidak diterima secara meluas merentas bursa dan protokol DeFi, pengguna mungkin menghadapi kesukaran dalam perdagangan atau penebusan.
• Kecairan Dalam Rangkaian: Kekurangan kecairan pada pertukaran terdesentralisasi (DEX) boleh mengakibatkan jurang kegelinciran dan arbitraj.

Ujian tekanan, sistem bukti rizab dan kumpulan kecairan semakin banyak digunakan untuk mengurangkan risiko ini. Selain itu, sesetengah penerbit menggaji pembuat pasaran untuk menyediakan kecairan luaran apabila permintaan melonjak atau volum penebusan meningkat secara tidak dijangka.

Risiko Kawal Selia

Risiko kawal selia merujuk kepada potensi cabaran undang-undang atau pematuhan yang boleh mengancam operasi atau kesahihan stablecoin. Dengan kerajaan di seluruh dunia meneliti stablecoin, iklim kawal selia bergerak pantas dan tidak sekata.

Contohnya termasuk:

• Larangan atau Sekatan: Negara seperti China telah mengenakan larangan langsung ke atas stablecoin yang bukan keluaran kerajaan.
• Keperluan Pelesenan: Bidang kuasa seperti EU (melalui MiCA) dan AS (melalui pelbagai cadangan persekutuan) menuntut pelesenan untuk pengeluar stablecoin.
• Piawaian AML/KYC: Peningkatan penguatkuasaan standard pencegahan pengubahan wang haram dan pengesahan identiti.

Stablecoin kini menghadapi penelitian yang semakin meningkat untuk memastikan ia tidak mendayakan kewangan haram, menjejaskan kestabilan pasaran tradisional atau mengelirukan pengguna. Lembaga Kestabilan Kewangan (FSB) dan BIS telah meminta piawaian antarabangsa yang diselaraskan.

Sebagai tindak balas, penyedia stablecoin terkemuka semakin menyelaraskan dengan amalan terbaik kawal selia, mencari peraturan seperti bank atau menyepadukan dengan institusi kewangan utama. Circle, sebagai contoh, sedang mengikuti peraturan persekutuan AS sepenuhnya dan telah berkongsi audit dan perkongsian secara terbuka dengan firma perbankan. Projek lain sedang meneroka model perbankan rizab penuh serupa dengan mata wang digital bank pusat (CBDC).

Risiko kawal selia yang kurang difahami atau tidak ditangani boleh menjejaskan daya maju dan penggunaan stablecoin dengan cepat. Oleh itu, pemaju dan pelabur mesti sentiasa berwaspada, terlibat secara proaktif dengan undang-undang yang berkembang dan menyelaraskan projek kewangan terpencar dengan piawaian institusi jika boleh.

Jangkakan masa depan di mana hanya stablecoin yang menunjukkan pematuhan yang teguh, ketelusan dan penyelarasan global bertahan dalam penelitian kawal selia dan berkembang menjadi alat penting dalam pasaran kewangan.